Hedera Hashgraph(ヘデラ・ハッシュグラフ)のトークンHBARの投資分析・評価について

今日は、Hedera Hashgraph(以下、Hedera)のファンダメンタル分析についてお話しします。

こちらの内容はYouTubeにもまとめています。日本語字幕付きです。合わせて参考にしてください。

早速、はじめていきましょう。

まず、僕のポートフォリオ戦略における、Hederaの該当カテゴリはこちらのBaaSです。

ブロックチェーン産業において、もっともプレイヤーが多い市場の一つです。僕のポートフォリオ戦略について詳しく理解したい方は、僕の「ポートフォリオ戦略」に関するブログを参考にしてください。

分析視点は、いつもの6つの視点、つまり、ペインポイント分析、プロダクト分析、チーム分析、チームの実行力、トークンエコノミー 分析、そして、ハイプサイクル分析です。詳しくみてきましょう。

ペインポイント分析

一つ目、ペインポイント分析です。

ブロックチェーンアプリ開発者にとって、事業の初期段階でP2Pのコンピューターリソースを獲得するのは大変な作業であると言うこと。

詳しくお話しします。

まず、現在のインターネットのインフラは、GAFAに代表される巨大IT企業が全て支配しています。これらの会社は、P2Pコンピューターネットワークでは運営されていないので、ブロックチェーンの思想と真逆のシステムです。

ですから、これからブロックチェーンを使ったアプリ開発をしたいと考えているプログラマはどうしなくてはならないか?

こちらのトークンエコノミー のマトリックスで示しているように、リワード経済や証券経済、ネットワーク効果など様々なことを考えなくてはならず、その上で、DAO型のP2Pコンピューティングネットワークも自前で構築するとなる大変すぎるのですね。

この裏方の仕事、つまり、DAO型のP2Pコンピューティングネットワークのリソースを提供してくれるのがBaaSです。

実は、これは、インターネット産業の発展においても同じことが起きているので、とても参考になります。

それは、2006年から2007年にかけておきた「コンピューティングビックバン」と言われる現象です。このときから、アプリが大量に市場に出回るようになったのですね。このお陰で、インターネット産業は、一気に大きく成長しました。非常にインパクトのある出来事でした。

そして、そのキッカケとなったが、中央集権型クラウドのアマゾンのAWSと、アップルのiPhoneです。BaaSと関連しているのは、前者です。

AWSが普及する前は、アプリ開発者は、データセンターを借りる必要がありました。毎月、最低、数十万円は支払う必要がありました。お金がとてもかかったのですね。だから、なかなか簡単にアプリを作ってリリースすることができませんでした。

しかし、AWSがこの問題を解決してくれました。なんと秒単位で課金してくれたのです。この場合、ユーザーが少ない段階であれば、毎月数千円の支払いですみます。このお陰で、たくさんのプログラマがアプリを開発するようになったのですね。

BaaSは、このAWSのブロックチェーン版です。

ブロックチェーンの世界では、AWSのようにサーバーはアマゾンが中央集権的に管理しているのではなく、ビットコインのマイナーと同じで、みな自分の自由意志でネットワークに参加して来ますから、BaaSは、このマイナー達をアプリ開発者に変わって大量に集めてくることで、その上で、誰でも簡単にブロックチェーンを使ったアプリを提供できる世界を作り出しました。

つまり、このペインポイント解決は、ブロックチェーン産業の発展にとって、とても重要ということです。

では、ここからこの点を踏まえてプロダクト分析を進めていきます。

プロダクト分析

まず、Hederaのシステム全体像について理解を深めましょう。

こちらの図を見てください。

BaaSの下に、マイナーたちがいます。彼らは、コンピューター資源とネットワーク資源を提供してくれています。

そして、上でブロックチェーンアプリが動いています。

Hederaは、パブリック型のBaaSで、Hashgraphという独自のコンセンサスアルゴリズムを持っています。

そして、BaaSを理解する上で、もう一つ重要なのが、こちらのスライドです。

中央集権型クラウドとBaaSと言う非中央集権型クラウドを比較したものです。クラウドコンピューティングシステムは、一般的に3つの機能を持っています。トランザクション処理システム、ストレージシステム、そして分析システムです。

そして、BaaSと言うのは、この図でいうとトランザクション処理システムのことを指します。ブロックチェーン自体が、トランザクション処理システムの技術だからです。ストレージ機能や分析機能は持っていません。

なので、ブロックチェーンの技術を拡張してそれらの機能性を持たせていく必要があります。

この点が、Hederaと他のBaaSを比較する上でのヒントにもなります。

では、いつものバリューカーブ・プロポジショニング分析をしていきましょう。

3大BaaSであるイーサリウムとTRON、EOSと比較します。

まず、Hederaは、世界初のBaaSではないため、イーサリウムが持つ1st Mover Advantageは持っていません。ですから、的確な差別化戦略が求められます。その点から、

Hederaの特徴の一つは、Hashgraphという独自のコンセンサスアルゴリズムを持っている点です。この可能性は正直、未知数ですね。というのは、ほとんどのBaaSが、PoSかDPoSモデルで着地してきており、問題なく機能もしているため、現時点で、独自のコンセンサスアルゴリズムが競争優位をもたらすとは全く言い切れない市場環境にあるためです。

また、BaaSとしての機能性でいえば、すでにストレージや分析機能を持つEOSには劣り、かつアプリ開拓戦略においても、DliveやBitTorrentなどを獲得して、垂直統合戦略を展開しているTRONに劣ります。

なので、この分析ベースでいうと、Hederaはなかなか辛いポジションです。

その結果は、こちらの図にもよく現れています。

BaaSのTop10を比較したものです。2019年のデータです。

オレンジが各BaaS単体の時価総額で、ブルーがその上で稼働するブロックチェーンアプリの時価総額の合計です。イーサリウムが、圧倒的ですね。

ついで、EOSやTRONが続いています。しかし、ここにはHederaは一切ランクインしていません。かなり、厳しい戦いが予想されます。

その場合、Hederaの生き残り方の一つは、3大BaaSが圧倒的に強いB2C Dappsは顧客として狙わず、B2Bアプリを顧客ターゲットとしてフォーカスすることです。

この場合のポテンシャルは、インターネット市場におけるクラウドコンピューティング市場を分析することで見えてきます。

こちらの図を見てください。

2019年のクラウドコンピューティングの市場シェアです。AWS、MicrosoftのAzure、そして、Googleの3社で、合計57%と市場の過半数をしめています。

一方、SalesForceやIBMは弱小プレイヤーです。その他には、昔、クラウドコンピューティング市場が黎明期の時代には、RackSpaceなどの大型データセンタープレイヤーもいたのですが、結果的に、「その他」に追いやられてしまいました。

なぜか?

これを理解するヒントは、テクノロジーマーケティングの世界では、常識中の常識と言われる「キャズム理論」から見えてきます。

キャズム理論は、一般的には、新技術のB2Bマーケティングに使われる理論ですが、BaaSは、B2B2Cビジネスになるので、十分応用できると考えています。

Amazon, Microsoft,Google,この3社のクラウドコンピューティングサービスに共通して言えることは、B2C向けの強力なサービスを自前で持っているということ。AmazonはEコマース、MicrosoftはOffice Cloud、そして、Googleは、検索エンジンやYouTubeなどです。新しいテクノロジーはなんでもそうなのですが、B2BよりB2C市場の方が、先に立ち上がります。なぜか? 

B2C市場は、「消費者一人一人が意思決定者だから」です。使うか使わない方は、すぐに決めることができます。そして、その中で、このキャズム理論でいうところのイノベーターやアーリーアダプターといった、新しい技術を積極的に使っていく人が自然と取り入れてくれるので、クラウドコンピューティングのお客さんであるB2Cアプリのユーザーベースはすぐに伸びていくのですね。

ですから、Amazon、Microsoft、そしてGoogleの顧客ターゲットも、基本、B2Cアプリを提供していいる会社です。具体的にはNetflixやUberなどですね。

一方、B2Bアプリは、会社内で導入するかしないかの意思決定がされるため、時間がかかります。組織の中には、イノベーターやアーリーアダプターは一部ですから、キャズムにおける、アーリーマジョリティやレイトマジョリティの意見に押されてしまい、なかなか導入が進みません。

この結果が、このクラウドコンピューティングの市場にも出ています。SalesForceやIBMのクラウドコンピューティングは、全てB2Bアプリが中心です。SalesForceは自分たちが、B2B顧客をターゲットとするCRMですし、クラウドサービスの顧客ターゲットもB2Bアプリを提供している会社です。つまり、アプリ側の顧客開拓に時間がかかるため、強力なB2Cアプリを持つAmazonやGoogleのクラウドサービスに差をつけられてしまうわけです。

今、強力なB2Cアプリを持つBaaSは、イーサリウムとTRON、そしてEOSです。

ですから、B2C市場では勝てないBaaSは、WAVESを始めB2B市場で顧客開拓しようとするのですが、残念ながら、クラウドコンピューティングの市場で証明されているように、そちらの市場にシフトしても、3大BaaSに勝てる見込みは低いということです。

チーム分析

次にチーム分析です。

僕がキーメンバーと見ている5人です。

いずれも、シリコンバレーベースです。

共同創業者でCTOのLeemonは、カーネギーメロン大学でコンピューターサイエンスの博士号を取っており、その後、SwirldsというサーバーレスのクラウドコンピューティングのベンチャーをCTOとして立ち上げていたので、専門領域もBaaSに近いです。とても優秀なコンピューターサイエンティストです。

同じく共同創業者でCEOのManceは、Leemonと一緒に、Swirldsを立ち上げていたので、すでにチームコンビネーションは証明されているので、いい創業チームです。

ゼネラル・カウンシルのナタリーは、コロンビア大学でロースクールの博士号を取っており、その後、名門ローファームのポール・ヘイスティングスでシニアアソシエイトをやっていた法律の専門家です。彼女が参加している点を踏まえると、規制の多い金融市場をターゲットにしていることが見えてきます。

プロダクトヘッドのライオネルは、オラクルで、ブロックチェーンやAIなどの最新技術の事業開発をやっていた人物です。オラクルの主要顧客は、全て大手企業ですからこの点からも、やはりB2B企業狙いであることが見えてきます。

マーケティングヘッドのクリスティアンは、スタートアップの立ち上げ専門のマーケティング会社でコンサルタントをやっていた人物です。

とてもよいチームです。

強いて課題をあげるなら、PR・コミュニケーションのプロがいた方がいいですね。

チーム実行力の分析

次に、このチーム構成を踏まえた上での実行力の評価ですね。

こちらは、dapp.comからのデータです。

現時点での、Dapp.comのデータはほとんどがB2Cアプリです。BlockstackもB2Cアプリは開拓しているのですが、ここには数字は上がってきていません。


次にアプリのカテゴリ分析ですが、こちらも数字はありません。

トークンエコノミーの分析

次に、トークンエコノミーです。

BaaSは、こちらが該当します。

証券経済とDAOが特に重要ですね。

こちらを見てください。

これは、TRONのネットワーク効果をまとめたものです。TRONは、イーサリウムに対抗するため、DliveとBitTorrentを自前でもつことで、イーサリウムに比べて弱いゲームカテゴリの対策を打つことができます。このネットワーク効果にフォーカスすることで、強力な成長が得られるわけです。

一方、Hederaは、対イーサリウムや対TRONに対しても、これがないのが弱みです。EOSにも比べても、VCの資金力で劣るため、なかなか厳しい戦いです。

最後にDAOです。

ここは、イーサリウムが最も進んでいるため、Blockstackにとってもますます重要になりつつあります。ただ、まだ顧客開拓が十分進んでいない点を踏まえると、しばらくは、ある程度、財団メンバーが主体となって動いていく必要があると考えています。

ハイプサイクル分析

最後に、ハイプサイクル分析ですね。

いつものガートナーのブロックチェーン産業のハイプサイクルの最新マップをベースに話をします。

BaaSとしては、まず、この本格的な成長期に入りつつある「DLT」の領域や「Blockchain」領域が該当します。しかし、他のBaaS同様に、エコシステムの作り方次第では、「DAO」や「SmartAsset」にも該当することもできるため、その方向性を強化していければ、ポテンシャルのあるプロジェクトになる可能性があります。

Hederaのチーム体制であれば、B2B領域でここも狙えるは思います。

ただ、このSmart Assetの領域は、イーサリウムがかなり先に進んでいるので、相当フォーカスして開拓しないと全く追いつけないでしょう。

投資に関する最終的な総合評価

そして、最終的な総合評価は以下の通りです。

まず、ペインポイントは5.0です。BaaSは、ブロックチェーン産業の発展の不可欠と言えます。

次にプロダクトは、4.0にしました。1st Mover Advantageはイーサリウムが持ち、BaaSとしての完成度ではEOSに劣り、垂直統合戦略ではTRONに劣ります。 また、現在のBaaS間の競争では、コンセンサスアルゴリズムは、PoSモデルでほぼ決着がついてきているので、新たなモデルの開発は、強力な優位性にはならないと評価しています。

次にチームですが、技術力はかなり高いと思いますが、PR・コミュニケーションが弱いので、エコシステムづくりが上手く進まないと見ており、その点踏まえて、3.5です。

チーム実行力は、B2B系でそれなり実績をあげる実力はあると思いますが、いかんせん、時間がかかるため、3.5にしています。

トークンエコノミーも3.5です。イーサリウムやTRONと比較して、強力な差別化ができておらず、ネットワーク効果がまだ見えてきていないためです。

ハイプサイクルは、すでに本格成長段階に入りつつあるBaaS市場と言う視点がメインになってしまうのが現状で、すると、安定的な成長が見込める銘柄にはなりますが、イーサリウムとTRONやEOSと比較した場合、B2Bアプリ市場にフォーカスしている点を踏まえて、中長期での爆発力に時間がかかり、未知数のため、3.5にしました。

合計点は、23.5です。

僕の投資基準の裁定は25.0以上なので、残念ながら基準クリアならずです。将来的に25を超えてくるような実績が出てくることに期待です。

以上、みなさんの参考になれば幸いです。

注記:最終的な投資判断は自己責任です。

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