TrustWallet(トラストウォレット)のトークンTWTの投資分析・評価について

今日は、TrustWallet(トラストウォレット)のトークンTWTのファンダメンタル分析についてお話しします。

こちらの内容はYouTubeにもまとめています。日本語字幕付きです。合わせて参考にしてください。

早速、はじめていきましょう。

まず、僕のポートフォリオ戦略における、TrustWalletの該当カテゴリは3つです。

まず、基本は1.のB2Cアプリですが、DeFiに特化したウォレットアプリを志向しているので3のToken Collateralized DeFi、そして、4のToken to Token DEXも該当します。僕のポートフォリオ戦略について詳しく理解したい方は、僕の「ポートフォリオ戦略」に関するブログを参考にしてください。

分析視点は、いつもの6つの視点、つまり、ペインポイント分析、プロダクト分析、チーム分析、チームの実行力、トークンエコノミー 分析、そして、ハイプサイクル分析です。詳しくみてきましょう。

ペインポイント分析

一つ目、ペインポイント分析です。

まず、詳細のペインポイント分析に入る前に、しっかりと理解して欲しいことがあります。

僕の分析でよく使うキャズム理論です。大半の新しいプロダクトは、この理論をベースに、普及度合いを説明することができます。

5つのユーザーベースから構成されており、イノベーター、アーリー・アダプター、そして、キャズムを超えて、アーリーマジョリティ、レイト・マジョリティ、そして、レイトマスです。全てのプロダクトは、左側から右側に向けて普及していきます。

その点を踏まえて、インターネットの類似性からTrustWalletの可能性について考えましょう。Google、Facebook、Amazonは、世界最大のインターネット企業ですね。それぞれメインのプロダクトは異なります。Googleは検索エンジン、FacebookはSNS、そして、アマゾンはEコマースです。しかし、3つとも、このキャズム理論をベースに共通している点があります。

それは、5つのユーザーベース全ての人に使われるプロダクトを提供しているということです。

リスクを取ることを恐れず、新しいもの好きなイノベーターやアーリーアダプターだけでなく、リスクを怖がり、簡単に使えるものではないと使わないキャズムの向こう側にいるアーリーマジョリティ、レイトマジョリティ、レイトマスまでも、簡単に使えるプロダクトを提供しているということ。

しかし、現状のDeFiはそうなっていません。その点から、ペインポイント分析をしていくと、TrustWalletの価値が見えてくると思います。

まず、一つ目のペインポイントが、Collateralized DeFiにおける資産配分の最適化ですね。

例えば、こちらはレンディングプラットフォームのAAVEで今、ユーザーが貸し出しできる資産です。

現時点で30種類ぐらいですが、今後、NFTで発行されたゲームアイテム市場なども成長してくると、何百などにすぐ増えるでしょう。

それぞれにリスクとリターンのバラツキがあります。あなたは、これを自分で分析し、資産配分の最適化を考えるのは、かなり面倒です。

この場合に、いわゆるアグリゲーターと言われるプレイヤー(ロボット・アドバイザリーと言ってもよい)が、アルゴリズムで最適化してくれれば、かなり手間が省けますよね。

もう一つのペインポイントは、DEXに関わるものです。流動性プールにおけるインパーマネントロスリスクをどれだけ引き下げられるか?です。

まず、UniswapなどのDEXに参加するあなたのメリットの一つは、流動性プールに参加するだけで、報酬として、UNIトークンがもらえることです。あなたが、ETHなどの仮想通貨を長期保有しておくつもりなら、それを預けるだけで増えたお得ですね。これが、流動性プールに参加するあなたの動機です。そして、DEXは、この流動性プールのサイズが大きいほど、多くのトレーダーに収益機会を提供できるので、このサイズを増やそうと頑張ります。

しかし、あなたにとっては、この流動性プールに参加する上で、一つ重要なリスクを理解しなければなりません。それがインパーマネントリスクです。

詳しい理解は、数字ロジックのリテラシーが一定レベル以上ないと無理なので、ここでの説明は省きますが、このリスクが生まれる背景には、UniswapなどのDEX特有の価格決定メカニズムの影響があります。

このプールサイズの比較による価格決定アルゴリズムは、流動者供給者が、実際に自分の保有する仮想通貨資産を流動性プールに預けてから、価格が、変動するほど大きくなります。

実際の想定値は、こちらのUniswapのホワイトペーパーの抜粋にまとめられています。

例えば、流動性プールを参加してから価格が、1.25倍%以上変化すると、流動性プールに預けずに、ただホールドしている状態に比べて、追加で0.6%の損失が発生します。

これはまだ小さい方で、仮に価格が5倍以上に下がるか上がるかした場合、25.5%の追加の損失が発生します。

最も理解しておくべきことは、この追加損失リスクは、価格が上昇しても下落しても発生することです。

ただし、誤解してはならないのは、この損失が確定するタイミングは、あくまで、あなたが、自分のトークンをUniswapのプールから引き上げるタイミングで確定します。

ですから、現物を預けているわけですから、価格が実際に上昇している場合は、損失自体は生まれていないものの実際にETHを保有してるよりは損をしていますから、この損失分を上回るだけのインセンティブがもらえないと、ユーザーがUniswapに流動性を供給しようとは思わないという理解が必要です。

しかし、個人投資家が、参加タイミングも含めて自分でコントロールしながらやるのは大変です。

では、これらの理解を元に、TrustWalletのプロダクトを見ていきましょう。

プロダクト分析

まず、詳細の分析に入る前に、METAのおさらいです。

MakisimとViktorの二人のプログラマによってサンフランシスコで創業され、イーサリウム向けのiOSアプリを2017年11月にローンチ、その後間も無くアンドロイドアプリもリリースしました。

そして、2018年7月に、大手中央集権取引所のBinanceに買収されています。

そして、TrustWalletのプロダクト概要です。

TrustWalletは現時点では、ウォレットアプリのポジションですが、先ほど伝えたように、DEXアグリゲーションに始まり、DeFi機能を強化してくる事で、YFI、REN、1inchなどがポジショニングしているDeFi アグリゲーターの市場に入ってくると見ています。

このレイヤーは、DeFiの中で僕が最も重要視しているレイヤーで、DEXやLending Platformを利用して様々な収益機会を狙う領域です。単なるウォレットアプリでは、事業の持続性は低いですから、ここに機能拡張していくことで、プロダクトの生存力を高めていこうとしていると見ています。また、Binanceにとってみれば、自身は、中央集権取引所になるため、TrustWalletを育てて、DeFi市場に適応していく考えとみています。

次に競合と比較したバリューカーブ・プロポジション分析に移ります。

直接競合のMetamask、そして、間接競合のYFIと1Inchを入れています。

注目点は、まず「使いやすさ」のところですね。ウォレットアプリから参入していますから、この点に対する感度は高いプロダクトとみており、実際に、少しずつ使いやすくなっているので高く評価しています。

そして、もう一つが、YFIなどが得意領域にしているDEXやLending Platoformの運用のところで、ここは、YFIに比べると全然追いついてこれていないですね。また、元々イーサリウム向けのウォレットアプリから開始していることもあり、DeFiアグリゲーションの重要分野とみているWBTC市場への取り組みも出遅れています。

そして、DAOですが、こちらは、やはり、YFIと比べると大型組織であるBinanceの子会社と言うこともあり、本格的なDAO開発を進める上で不利な立ち位置にいると評価しています。

そして、先ほども触れたWBTCです。ここは詳しく話をしておいた方がいい点です。

こちらの図を見てください。

先ほども話をしたキャズム理論です。新テクノロジーのユーザー普及のフェーズ理論として最も普及し、確立された理論です。

まず、当然のこととして理解してほしいことは、仮想通貨で最大の時価総額であり続けるのは、ほぼ間違いなくビットコインですね。

詰まるところ、ビットコインの保有者が世界で最も多くなると言ってもよいです。つまり、キャズムの最後のユーザー層レイトマスまで持つであろう仮想通貨です。

この保有資産をうまく使って稼ぐのがDeFiの基本コンセプトです。イールド・ファーミングや流動性プールがそこに該当します。

ということは、WBTC市場で最大のシェアを取ったプレイヤーが、アグリゲーター市場でNo.1になる可能性が高いということですね。

WBTC市場は、DeFiアグリゲーターとしては、RENやYFIが先行しているので、TrustWalletがここをどう対応していくるかは要注目です。

更に、もう1点。僕が、DeFiアグリゲーターのプロダクトが、ブロックチェーン市場で非常に重要な役割を果たすと考えている背景についてお話しします。

一言でいえば、DeFiアグリゲーターは、ブロックチェーン市場におけるGoogleのような存在になる可能性があるということです。

まず、インターネット市場でGoogleを知らない人はまずいないですよね。それほど普及しているプロダクトです。そして、2020年11月時点の時価総額は、約100兆円で、世界のトップ時価総額ランキングの10位以内の常連です。

ここで、僕がよくみなさんにお話ししているインターネットとブロックチェーンの類似性のおさらいです。

インターネットのテクノロジーは、メディアの世界を非中央集権化しました。

インターネットが普及する前は、TVがメディアの中心でした。

そこでは、アーティストは、自分たちの作品を、芸能事務所、TV局、広告主などの「中間搾取者」を通してしか、ユーザーに届けることができませんでした。

しかし、インターネットは、彼ら「中間搾取者」を全て取り除きました。Google、Youtube、インスタグラムなど、どのアーティストの作品に需要があるかは、ユーザーが直接決めることができるメディアフォーマットをたくさん生み出しました。

そのお陰で、TV中心の時代では決して日の目を見ることがなかったたくさんのアーティストが大成功を収めています。

今、これと同じ問題が金融の世界で起きています。

現在の金融システムは、ユーザーが預けた余っているお金を、それを必要とする他のユーザーのだれに配分するかは、「中間搾取者」である銀行、VC、信用格付け会社が判断しています。

しかし、ポスト資本主義の社会では、インターネットで起きたことと同じように、ユーザーが直接決めることができるようになるでしょう。それを実現するキラープロダクトがたくさん出てくるでしょう。

DeFiアグリゲーターは、この一つになる可能性があると考えています。なぜか?

こちらを見てください。

Googleは、インターネットに起こしたイノベーションは、インターネット上に無数にあるコンテンツの中から、あなたが欲しいコンテンツをキーワード検索で見つけてくる仕組みを作り上げたことですね。インターネットは、メディアの技術ですから、コンテンツ発見ツールにこそ価値があるのは当然ですね。

一方、ブロックチェーンは、金融の世界を相手にしている技術です。金融の世界の存在理由は、投資や融資、資産運用などです。つまり、DeFiアグリゲーターは、仮想通貨市場でみんなが手軽に稼げる仕組みを作り上げようとしているわけです。

Googleと似ていると思いませんか?

更に、噛み砕いて話をします。

Googleの最大の発明の一つは、ページ・ランクです。これは、インターネット上にあるコンテンツのリンク関係を分析するアルゴリズムで、記事の信頼度や検索キーワードとの関連性の高いページをスコアリングする仕組みです。このおかげで、ユーザーは、恐ろしく簡単に探している情報ソースの中でも最も信頼度の高いコンテンツに瞬時に辿りつけるようになりました。本当に便利なのですね。素晴らしいイノベーションです。しかし、アルゴリズム開発は中央集権的でした。

一方のDeFiアグリゲーターはどうしているか?というと、彼らは、先ほどペインポイントで説明した個人投資家にとっては難易度が高すぎるイールド・ファーミングや、流動性マイニングを、様々なプログラマは自由にアイデアを出して、儲かるアルゴリズムを個人投資家に提供しています。しかし、その手法は、Googleとは真逆の非中央集権的です。

よい例は、YFIのyETHというプロダクトですね。これは、YFIの開発コミュニティメンバーが作ったものです。

あなたは、長期保有しているETHをyETHのVAULTs(=バーチャル金庫)に預けます。そして、yETHのアルゴリズムは、このETHを、MakerDAOで預けて、DAIを借ります。担保率は現時点で200%。そして、今度は、このDAIをCurve FinanceのDAIの流動性プールに預けます。Curve Financeはステーブルコインペアが得意なDEXですから、そこの流動性プールにDAIを預けて運用するわけです。また、ステーブルコインペアは、現状、インーパーマネントロスリスクが低いので、収益が上げやすいです。

すると、報酬として、CurveFinanceのトークンCRVがもらえます。そのCRVをDEXで、ETHに換金します。

最後に、このアルゴリズムは予め決めていた成功報酬を一部もらい、残りを預けたユーザーのバーチャル金庫に戻すわけです。

これで、ユーザーはYFIのプロダクトを運用を任せて、DeFiで儲けることができるわけですね。

YFIの開発コミュニティでは、日々、このような新しい運用アイデアの提案がされており、そのことを「戦略」と呼んでいます。投資戦略ということですね。

つまり、アルゴリズム開発は全て内製化しているGoogleとは真逆で、戦略は、常に非中央集権的なDAO型モデルで運用しているということです。

ですから、TrustWalletにも同様のエコシステム開発が求められてきます。

チーム分析

次に、チーム分析です。

まず、創業者のViktorは、Seed Platformと言うテックベンチャーでソフトウェアエンジニアをやっており、その前は、自分で、Trucker Pathと言うテックスタートアップを起業し、CTOをやっていました。連続起業家です。

そして、もう一人の創業者のMakismですが、彼についてはLinkedinなどをみても情報はありませんでした。

これに加えて、Binanceの500人以上の組織が親会社として存在しています。この点は、今後のDAO開発に影響を与えるでしょう。

チームの実行力分析

次に、チームの実行力です。

NomicsとNEXOが運用しているDeFi ウォレットランキングからのデータです。

評価スコアというのは、SNSなどでの取り上げられている機会と内容のポジティブとネガティブを評価してつけています。

現時点では、DeFiウォレットの市場では、TrustWalletは現在、第4位の評価です。No.1は、Metamaskです。なかなかの実行力です

トークン・エコノミー分析

次にトークン・エコノミーです。

該当するのは、Dapps、DEXとCollateralized DeFi の3つですね。ただ、基本、B2Cアプリとして見ているので、Dappsがメインです。

最重要のネットワーク効果の分析をみていきましょう。

まず、仮想通貨保有者で、イールド・ファーミングや流動性プールに興味があるけど、あまりリスクを取りなくないユーザーが、TrustWalletに運用してもらうというのがスタートラインになるでしょう。

すると、TrustWalletに参加するDeFi運用の”戦略”製作者は、どんどん収益機会が増えていきます。

そして、ここが最も肝心で、ここで、様々な”戦略”で高い収益率を上げると、顧客満足度は上がりますから、そのうわさを聞いて、更に多くの投資家がTrustWalletに自分が保有している仮想通貨を預けるようになるわけですね。

これが、一番目の成長メカニズムで、資産運用のプール資金の成長になります。

次に、この第1の成長メカニズムが成立すると、アクティブユーザーが増えるので、より様々な仮想通貨がTrustWalletに預けられるようになるので、それを元にしたStrategy開発が進み、個人投資家にとっては、より多くの投資リターンを狙える機会が増えます。そして、これがまた顧客体験を改善するので、より多くのユーザーがTrustWalletを使う事になります。これが第2の成長メカニズムです。

そして、もう一つ重要なことが、DAOのガバナンスですね。

YFIのDAOは、非常に活発です。新規の投資”戦略”の提案だけでなく、様々な改良案の議論が活発にされており、投票に基づき、意思決定が行われています。一方、TWTの場合は、Binanceの子会社なので、この辺りの動きがあまり活発ではなく見えてこないのが現状です。

ハイプサイクル分析

最後にハイプサイクル分析です。

該当カテゴリは、スマートアセットとDAOになると思います。いずれも超長期でブロックチェーン産業にとって非常に重要な役割であり、かつ、まだ黎明期に相当するため、潜在力は非常に高いと言えます。そして、TWTのスマートアセットに対する取り組みはまだ始まったばかりです。また、DAOについては、YFIに比べるとかなり劣り、Binanceの子会社としてどこまでやり切れるかちょっと見えてこない点があります。

投資に関わる最終的な総合評価

そして、最終的な総合評価は以下の通りです。

まず、ペインポイントは5.0です。DeFiは、ブロックチェーン市場の基幹産業の一つであり、DeFiプロダクトが、キャズム理論における5つのユーザーベース全てに利用されることは、この産業の成功可否に関わるほど重要なことなので、非常に重要な問題に挑んでいるプロダクトと言えます。

そして、プロダクトは、4.0としています。UX&UI面は良くなってきていますが、DeFiアグリゲーション機能のところは、まだYFIなどに比べると全然追いついてこれていないため、4.0としています。

チームは、少数精鋭でなかなかの技術力を持っている点は評価している一方で、Binanceの子会社として、DAOでどこまで結果を出せるか見えてこないので、4.0としています。

実行力は、DeFi Walletとしては、No.1のMetamaskに少し劣り、かつ、YFIなどに比べれてDeFiアグリゲーション機能はまだ出遅れているので、4.0です。

トークンエコノミー は、TWTの基本のネットワーク効果はまだ開発中の段階であり、また、DAOの部分が不透明などで、ある程度のポテンシャル評価として4.0としています。

ハイプサイクルも、ウォレットアプリとしてのそれなりのブランド力をテコに、スマートアセットという非常に大きな潜在市場に進出を始めている点に、DAOが不透明な点をマイナスし、4.0としました。

合計点は、25.0です。

僕の投資の最低基準は、25.0以上なので、投資推薦可能な銘柄です。

DeFiアグリゲーターとしてどこまで成長できるかが今後のポイントです。特に、YFIとの競争関係に注目しています。

以上、みなさんの参考になれば幸いです。

注記:最終的な投資判断は自己責任です。

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